фото показано с : 2bitcoins.ru

На прошлой неделе компания Strategy потратила ещё 108.8 миллиона долларов на покупку 1229 биткоинов, увеличив общий объём накопленных активов до 672 497 BTC. О подобном гигант сообщает практически каждый понедельник в 2025 году, из-за чего инвесторы привыкли к происходящему. В целом, этот процесс приобретения гораздо глубже, чем просто «покупка на низах» – рассказываем подробнее о долгосрочном видении Strategy.

Одновременно с приобретением крипты компания сформировала резерв на 2.19 миллиарда долларов. Это нужно для снижения опасений того, что дивидендные и процентные обязательства могут в конечном итоге вынудить её продавать BTC в случае затяжного спада рынка монет.

Поэтому ключевой вопрос заключается не в том, хочет ли Strategy выкупать просадки рынка, а в том, каким образом ей удаётся снова и снова находить на это средства. Вдобавок возникает вопрос, насколько устойчива эта модель, если рынок надолго останется под давлением.

Исполнительный председатель Strategy Майкл Сейлор

Strategy рассматривает Биткоин как центральный элемент своего баланса, используя финансирование через публичные рынки капитала. Это позволяет наращивать резерв быстрее, чем подобное могла бы сделать обычная компания за счёт операционного денежного потока.

На практике это означает привлечение капитала через такие инструменты, как продажи акций по программе at-the-market (ATM) и другие размещения, с последующим направлением вырученных средств в Биткоин даже в условиях высокой волатильности.

Чтобы сделать стратегию более понятной для инвесторов, Strategy опирается на набор уникальных метрик. Ключевая из них – BTC Yield, которую компания определяет как изменение количества биткоинов в расчёте на акцию от периода к периоду.

Ещё один показатель под названием BPS отражает, обеспечена ли каждая разводнённая акция со временем большим объёмом Биткоина.

Покупка биткоинов компанией Strategy

В результате акцент смещается с формулировки "мы купили больше BTC" на "мы увеличили объём криптовалют в расчёте на акцию".

Согласно данным источников Cointelegraph, модель резерва Strategy была официально утверждена 11 сентября 2020 года. После этого Биткоин стал основным резервным активом компании наряду с избыточными денежными средствами и краткосрочными инвестициями.

Покупки крипты на просадках финансируются через рынки капитала — в основном за счёт выпуска ценных бумаг и конвертации спроса на них в Биткоин.

Компания откровенно пишет об этом в регулярных отчётах. В той же форме 8-K, где была раскрыта недавняя покупка BTC, Strategy указала, что Биткоин был приобретён за счёт средств, полученных от продаж в рамках ATM-программ.

Метрики компании Strategy

ATM-программа – это по сути постоянное разрешение продавать акции на открытом рынке постепенно, а не проводить одно крупное размещение капитала. За неделю, связанную с предпоследней покупкой Биткоина в середине декабря, Strategy сообщила о продаже 4 789 664 акций MSTR, что принесло 888.2 миллиона долларов чистой выручки.

Именно такая схема объясняет, как компании удаётся продолжать покупки даже при неблагоприятной макроэкономической обстановке. Она позволяет быстро конвертировать спрос на акции в Биткоин, не дожидаясь идеального момента.

Помимо обыкновенных акций, Strategy также размещает несколько серий привилегированных бумаг. В форме 8-K упоминаются, в частности, STRF, STRK и STRD.

В течение уже упомянутой недели компания сообщила о продаже привилегированных акций, включая STRD и меньшие объёмы других серий, как части общей схемы финансирования.

Изменения стоимости акций Strategy

Компромисс заключается в том, что привилегированные акции обычно предполагают постоянные дивидендные выплаты, которые становятся особенно чувствительными при падении цен и ухудшении настроений. Зато они дают Strategy дополнительный канал привлечения капитала, когда условия для размещения обыкновенных акций менее благоприятны.

Даже если краткосрочные покупки финансируются за счёт ATM-программ, в более масштабной перспективе Strategy традиционно использует долговое и конвертируемое финансирование для масштабирования резерва.

Если компания считает, что долгосрочный рост Биткоина превышает её долгосрочную стоимость капитала, она будет продолжать наращивать резерв до тех пор, пока рынки готовы финансировать это на приемлемых условиях. Аналитики часто описывают эту структуру как машину премии и кредитного плеча. Когда акции торгуются с высокой оценкой по отношению к стоимости резерва, выпуск бумаг становится проще. Когда эта премия сжимается, соответствующий механизм замедляется.

В совокупности это формирует повторяющийся цикл – выпуск обыкновенных акций, привилегированных бумаг или долга, привлечение средств, покупка BTC, публикация прогресса и поддержание интереса инвесторов к следующему раунду.

Поэтому устойчивость покупок на просадках, особенно в периоды падения рынка, зависит не столько от убеждённости компании, сколько от того, остаётся ли этот цикл открытым.

На первый взгляд рыночный спад – худшее время для серийного покупателя. Цены падают, заголовки становятся негативными, а кредиторы – более избирательными. Для Strategy сам спад является частью аргумента нарастить резерв.

Всё же компания меньше сосредоточена на поиске дна и больше – на демонстрации способности продолжать накопление в условиях волатильности.

Суточный график курса Биткоина

Ключевое ограничение здесь – стоимость капитала. Покупки на просадке работают только в том случае, если она остаётся управляемой. Когда акции Strategy торгуются с заметной премией к стоимости уже накопленной крипты, выпуск акций может выглядеть выгодным с точки зрения роста Биткоина на акцию.

Когда премия сокращается, что часто происходит на фоне снижения BTC и других рисковых активов, размещения становятся дороже, разводнение сильнее, а каждую новую покупку сложнее обосновать. Здесь стратегия приобретает рефлексивный характер. Сильный спрос на акции облегчает финансирование, поддерживает новые покупки Биткоина и может усиливать интерес инвесторов.

При затяжном спаде цикл может развернуться в обратную сторону. Ослабление настроений сжимает премию, ужесточает финансирование и замедляет накопление. Strategy может продолжать покупать и в такой среде, но темп будет определяться аппетитом рынка к её бумагам, а не тем, насколько «дёшево» выглядит Биткоин на графике.

Самый прямой ответ Strategy на вопрос о затяжной коррекции – это резерв в размере 2.19 миллиарда долларов, сформированный специально для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгу.

Компания заявила, что резерв был сформирован за счёт средств от продажи обыкновенных акций класса A через ATM-программу.

Это важно, поскольку структура капитала Strategy стала частью инвестиционного нарратива. Дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долгу не ждут восстановления Биткоина. Если рынки замрут, и компания не сможет комфортно размещать бумаги, именно эти выплаты станут точкой, в которой критики начнут задаваться вопросом, не придётся ли когда-нибудь использовать крипту для закрытия разрыва.

Исполнительный председатель Strategy Майкл Сейлор

Strategy старается заранее нейтрализовать этот риск. В публикации от 1 декабря компания заявила, что намерена поддерживать в долларовом резерве средства как минимум на 12 месяцев выплат и со временем увеличить этот горизонт до 24 месяцев и более. Также было указано, что на текущий момент резерв покрывает 21 месяц дивидендных обязательств.

Иными словами, это сигнал «без вынужденных продаж», призванный сделать период коррекции более мягким, пока машина по накоплению BTC продолжает работать.

Механизм накопления Strategy работает за счёт регулярного выпуска новых ценных бумаг — прежде всего, обыкновенных акций через ATM-программу — с последующей конвертацией спроса в Биткоин. Обратной стороной является рост числа акций в обращении, поэтому компания и призывает оценивать эффективность через показатели Биткоина на акцию, а не по общему количеству BTC.

В условиях спада разводнение становится более чувствительной темой, поскольку цена акций обычно ниже именно в тот момент, когда компания активно размещается.

😈 БОЛЬШЕ ИНТЕРЕСНОГО МОЖНО НАЙТИ У НАС В ЯНДЕКС.ДЗЕНЕ!

Дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долгу являются фиксированными обязательствами. Когда капитал дорожает, эти выплаты не уменьшаются. Тогда компании необходимы новые размещения, достаточный запас ликвидности – отсюда и долларовый резерв. Чем дольше длится коррекция, тем пристальнее инвесторы следят за тем, остаётся ли финансирование доступным на разумных условиях.

Включение в крупные индексы может поддерживать дополнительный спрос на акции. Однако подходы к работе с криптокомпаниями на фондовом рынке США ещё не сформировались полностью.

Есть ещё одна причина, по которой Strategy может выглядеть «более волатильной» на бумаге, чем в реальности – бухгалтерский учёт. Новые правила в США для учёта криптоактивов на балансе компаний переводят соответствующие активы на учёт по справедливой стоимости, при этом нереализованные прибыли и убытки отражаются в чистой прибыли каждого отчётного периода.

Это означает, что резкое движение цены Биткоина в конце квартала может существенно повлиять на показатели прибыли, даже если компания не продала ни одной монеты и в повседневной ликвидности ничего не изменилось.

Для инвесторов отчётная прибыль теперь может выглядеть как отражение графика Биткоина. В период спада это усиливает негативное восприятие, даже если Strategy продолжает финансировать покупки через размещения и резервы.

Покупки Strategy в периоды снижения выглядят "неуязвимыми", поскольку компания выстроила воспроизводимый механизм – выпуск бумаг, привлечение средств, покупка Биткоина и оценка успеха через показатель Биткоина на акцию. Ключевой вопрос на будущее – сохранится ли доступность и дешевизна этого механизма в условиях продолжительного рыночного стресса.

ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ НА НАШ КАНАЛ В ТЕЛЕГРАМЕ, ЧТОБЫ БЫТЬ В КУРСЕ.

1 +