Спекуляции вокруг Jane Street вновь привлекли внимание к механике биткоин-ETF.

Институциональные посредники хеджируют акции биткоин-ETF, и выявили разрыв между притоком средств в фонды и фактическими покупками на спотовом рынке.

Рост биткоина в среду снова разжег дискуссию о роли маркетмейкеров с Уолл-стрит в спотовых биткоин-ETF. Поводом стали спекуляции в интернете, связывающие ценовое движение с судебным разбирательством, в котором фигурирует Jane Street, крупная компания, специализирующаяся на количественном трейдинге и поставщик ликвидности.

В публикациях на X утверждалось, что примерно 10% рост биткоина за два дня совпал с исчезновением предполагаемого внутридневного давления продавцов. Некоторые пользователи предположили, что юридические действия против Jane Street могли изменить рыночное поведение.

Однако аналитики и специалисты по ETF считают, что фокус на одной компании искажает картину и упрощает более сложную механику работы спотовых биткоин-ETF.

Фонды отслеживают спотовую цену актива, но механизм создания и погашения паев позволяет институциональным посредникам удовлетворять спрос без обязательной немедленной покупки или продажи биткоина на бирже.

Джефф Парк, инвестиционный директор ProCap и советник эмитента ETF Bitwise, заявил в среду, что текущая дискуссия отражает скорее непонимание структуры ETF, чем признаки манипуляции.

В публикации на X Парк объяснил, что крупные торговые фирмы, отвечающие за создание и погашение паев ETF и известные как авторизованные участники, работают в рамках регуляторных исключений. Эти правила позволяют им удовлетворять спрос на паи без автоматической и мгновенной покупки биткоина на спотовом рынке.

Читайте также: Биткоин вырос почти на 5% на фоне ротации капитала из золота

По его словам, такие исключения действуют для всех авторизованных участников и предназначены для поддержания стабильной работы ETF. Однако они создают «серую зону», в которой создание паев, хеджирование и сделки на спотовом рынке не всегда синхронизированы по времени.

В результате приток средств в ETF не обязательно приводит к немедленному росту спроса на спотовый биткоин, что ослабляет прямую связь между объемом инвестиций в фонды и движением цены.

Райан Макмиллин, инвестиционный директор криптофонда Merkle Tree Capital, отметил, что такая структура создает стимулы в пользу деривативов, а не спотового рынка.

Они нужны для того, чтобы ETF работали стабильно. Но у этой модели есть особенность. Создание паев, хеджирование и реальные сделки с биткоином не всегда происходят одновременно.

Из-за этого приток средств в ETF не означает автоматической покупки биткоина на спотовом рынке. Деньги могут зайти в фонд, но немедленного давления на цену не возникает. Поэтому связь между притоком в ETF и движением курса не всегда прямая.

Райан Макмиллин говорит, что такая структура в целом выгоднее рынку деривативов. Фьючерсы на биткоин часто торгуются дороже спота. Это состояние называют контанго.

В такой ситуации авторизованные участники могут хеджировать позиции через фьючерсы и зарабатывать на разнице цен. Фактически они получают доход от базиса, не покупая биткоин на бирже в том же объеме.

«Активы под управлением ETF могут расти без обязательных покупок на споте. Это сдерживает движение цены ниже уровней, где ажиотаж мог бы ускорить рост», — отметил Макмиллин.

Он добавил, что когда фьючерсные позиции начинают сокращаться, волатильность усиливается. Это может происходить из-за макроэкономических факторов или изменения спреда. В такие моменты рынок двигается резко, и розничным инвесторам кажется, что падение произошло внезапно.

Оба эксперта подчеркивают, что такая модель полностью легальна. Она встроена в саму конструкцию ETF и не говорит о нарушениях со стороны конкретных компаний.

Но вывод из этого шире. Цена биткоина все чаще формируется не только на спотовых биржах. Все большую роль играют институциональные площадки, прежде всего рынок фьючерсов.

«Авторизованные участники используют инструменты и стимулы, похожие на хедж-фонды, при меньшей публичной ответственности в условиях волатильного и все еще формирующегося рынка»,— заявил Макмиллин. 

Он также отметил риск того, что ETF-инновация может превратиться в механизм извлечения доходности для Уолл-стрит, где институциональный арбитраж будет играть более важную роль, чем реальная поддержка спотового спроса.

Bitcoin price in Telegram @btc_price_every_hour

17 +